博时基金长端利率中枢将继续下移

中国经济网北京4月8日讯 博时基金今日发布最新债市观点，认为长端利率短空长多，利率中枢将继续下移，全球经济进入长周期的去杠杆阶段。博时还认为，经济回暖的预期或许会让信用利差进一步缩窄，短期利好于信用债，但未来信用违约事件将呈现常态化趋势，对于信用债市场的总体观点是须严控风险、短多长空。

长端利率中枢将继续下移

从长期来看，长端利率中枢将继续下移，理由如下：

其一，从全球来看，目前全球的私人部门杠杆扩张已趋于其极限，全球经济已进入一个长周期的去杠杆阶段。在全球的杠杆去化阶段，全球的经济增长中枢将持续下移，中国经济的增长中枢也将随之持续下移。

其二，在实体回报率低下不改观的情况下，中国的私人部门缺乏加杠杆的激励，只有政府才有激励加杠杆，这种政府加杠杆驱动的经济扩张是不可持续的。长期来看，经济将不得不回到去杠杆的轨道上来，经济增长中枢和利率中枢未来将进一步下行。

其三，中国经济面临较为严重的债务存续问题，为了维系债务存续，政府将不得不维持一个低利率环境，当前政府为了稳增长，不得不不断提高政府的杠杆率，这会倒逼政府在未来继续压低长端利率，以降低融资成本，维持债务存续。

其四，随着货币政策正逐步逼近其极限，全球流动性的二阶拐点浮现，随着流动性的边际收缩，全球资产的估值都面临再调整的问题，全球资产的重估使得私人部门的加杠杆进程难以持续，这意味着当前的经济回暖和通胀率回升只是短期现象，长期不可持续。

我们认为，从长期来看，如果看不到供给侧改革驱动的生产率系统性抬升和成功的杠杆去化，利率中枢的长期下行趋势将不会得到改变。对长端利率长期看好的观点不变。

中短期：稳增长抑制收益率下行空间

中短周期看，由于政府在压力之下选择了刺激需求来稳增长，使得过去2年潜在增速缺口收敛的趋势开始放缓，这点使得经济内生的通胀压力有所抬升，并开始抑制收益率的下行空间。目前来看，政府对于债务问题暂时没有太好的短期措施，宏观加速加杠杆的态势越发明确，这些对于短期内收益率的进一步下行，构成显著的制约。表现在价格信号上，潜在增速缺口收敛趋势的放缓使得部分价格信号开始抬头，并引导市场的通胀预期快速抬升，制约货币政策的进一步放松。中短期内的宏观格局，债市面临稳增长为纲之下的流动性泡沫+经济短期反弹，长端利率下行受阻。

另一方面，央行通过MPA架构抑制宏观整体杠杆抬升的意图明确，货币政策在短期内不会进一步放松。需求端的维稳+试图抑制宏观杠杆率的货币政策意图，使得短期内长端收益率面临双重压力。

因此，中短期来看，我们短期内看不到长端利率突破下行的空间，对长端利率持短空长多的观点。

严控信用债风险，短多长空

博时基金对于信用债市场的总体观点是严控风险，短多长空。短期来看，经济回暖的预期或许会让信用利差进一步缩窄，利好于信用债；但中长期来看，未来信用违约事件将呈现常态化趋势，信用债目前的估值远未能有效反映其所面临的信用风险，因此中长期对于信用债观点偏空，而对于存在信用风险的信用债，则采取严格的规避态度。博时固定收益对于信用债的具体观点如下：

信用债市场在进入2016年后违约事件出现常态化发展，现在基本上平均每周会有一单信用违约事件，且违约主体也呈现多元化的局面。展望未来，信用债的违约事件仍然还会持续，并且可能会从此前的民营企业、较小的国有企业向大型国有企业蔓延，东北特钢以及中煤下属的华昱短融的违约表明地方国企以及央企子公司也不一定是绝对安全的，对于公司的分析仍然需要落实到公司自身的基本面上。对于周期底部的行业，由于风险收益的完全不对等，目前仍然需要积极保持规避的态度。

城投债方面，城投债的估值从2014年起一路下行，目前已经处于与产业债倒挂的态势，表明了市场对于城投债的认可，也从侧面反映了在经济周期下行的环境下，资金需求追逐相对安全的高收益品种中没有太多选择的尴尬局面。需要值得注意的是，目前的城投债发行已经不再纳入地方政府债务当中，因此在债务背书上比较老城投债的资质会总体要弱，而且目前新一轮的城投债发行特点在于资质下沉同样明显，但需求仍就旺盛，对于这种情况仍然要加强对城投债的筛选，因为城投债虽然目前受到市场追捧，但是债券发行的期限一般都相对较长，因此长期还是存在一定不确定性，对于规模体量较小、区位经济财政状况较弱的发行主体仍然需要警惕，尤其是目前发行量增长较快的私募交易所城投债。

（责任编辑： HN666）

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